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pp电子平台PCBA电子制造服务“小巨人” 受|肉食系小猴子|益于汽车电子智驾需

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　　市场规模约1.22万亿元（同比增长10.95%）★★◈ღ，新能源汽车与自动驾驶加速技术迭代★★◈ღ，智能座舱和传感器需求提升PCBA规格★★◈ღ，中商产业研究院预测2025年达1.28万亿元★★◈ღ；工控自动化★★◈ღ：2022年市场规模2909亿元★★◈ღ，工业智能化推动数字化转型★★◈ღ，对PCBA可靠性★★◈ღ、稳定性要求提高★★◈ღ，观研天下预计2026年超3700亿元★★◈ღ。公司同行业可比公司包括光弘科技★★◈ღ、易德龙★★◈ღ、一博科技★★◈ღ、金百泽★★◈ღ；公司具备制样★★◈ღ、小批量及中大批量PCBA服务能力肉食系小猴子★★◈ღ，技术与同行先进水平无显著差异肉食系小猴子★★◈ღ。

　　PCBA电子制造服务“小巨人”配套天马微电子★★◈ღ，2025Q1-Q3营收yoy+55.90%肉食系小猴子★★◈ღ。雅葆轩是一家专注于电子产品研发★★◈ღ、生产和销售的企业★★◈ღ，主要从事消费电子pp电子平台★★◈ღ、汽车电子★★◈ღ、工业控制领域的PCBA电子制造服务★★◈ღ，制造流程包含BOM优化★★◈ღ、技术支持★★◈ღ、电子装联和检验测试等★★◈ღ，完整的业务链条和一体化的服务能力可为客户提供优质的电子制造服务★★◈ღ。2020-2024年★★◈ღ，公司汽车电子业务营收从835.50万元升至7,705.28万元★★◈ღ，消费电子业务营收从3,238.61万元升至21,160.46万元★★◈ღ，工业控制业务营收从4,027.60万元升至6,614.47万元★★◈ღ。从前五大客户结构来看肉食系小猴子★★◈ღ，2019-2021年pp电子平台★★◈ღ，天马微电子股份有限公司及其下属企业持续为公司第一大客户★★◈ღ，公司对其销售收入占总营收比例持续高于70%★★◈ღ。2025Q1-Q3公司实现营收4.19亿元（yoy+55.90%）★★◈ღ、归母净利润4871.88万元（yoy+36.59%）★★◈ღ。

　　领域延伸★★◈ღ、上下游拓展提供发展动能★★◈ღ，募投迁建项目预计2026年年中投产★★◈ღ。公司核心竞争力显著★★◈ღ，作为高新技术企业及国家级专精特新“小巨人”企业肉食系小猴子★★◈ღ，截至2025年6月★★◈ღ，拥有51项专利（含14项发明专利）★★◈ღ，自主研发“多功能SMT模板组装技术”等多项核心技术并均已量产★★◈ღ，具备全流程追溯管理能力★★◈ღ。业务模式独特★★◈ღ，同时掌握制样小批量与中大批量生产★★◈ღ，拓展消费电子★★◈ღ、汽车电子等领域★★◈ღ，通过BOM优化★★◈ღ、检验测试等上下游服务提升综合竞争力★★◈ღ，客户覆盖深天马★★◈ღ、德力西等企业★★◈ღ。募投项目方面★★◈ღ，原“高端电子制造扩产项目”调整为迁建项目子项目★★◈ღ，计划2026年6月达产★★◈ღ，设计产能为消费电子124910万点/年★★◈ღ、汽车电子49050万点/年★★◈ღ、工业控制36040万点/年★★◈ღ。

　　盈利预测与评级★★◈ღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.64★★◈ღ、0.75和0.90亿元pp电子平台★★◈ღ，对应PE为31.3★★◈ღ、26.7★★◈ღ、22.4倍★★◈ღ。我们选取易德龙★★◈ღ、生益电子★★◈ღ、鹏鼎控股作为可比公司★★◈ღ，可比公司最新2025PE均值为41.1X★★◈ღ。公司未来增长点聚焦汽车电子多屏化趋势和工业控制智能化需求★★◈ღ，技术优势有望支撑高附加值订单拓展★★◈ღ。

　　此外★★◈ღ，FPC软板新业务潜在机遇是公司长期发展的看点肉食系小猴子★★◈ღ，有望依赖于屏显客户对硬板★★◈ღ、软板的双重需求从而打开订单空间★★◈ღ。首次覆盖给予“增持”评级★★◈ღ。

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